【蓝科技综述】近期，造车新势力们纷纷发布了11月销量数据。
第一梯队的“蔚小理”当月交付量全部过万。其中，蔚来汽车交付量同比上升105．6％至1．09万辆；小鹏汽车交付量同比上升270％至1．56万辆；理想汽车交付量同比上升190．2％至1．35万辆。在第二梯队中，哪吒汽车成为了黑马，交付量同比上升372％至1万辆。
这其中最引人注目的当属理想汽车。今年11月是理想汽车交付量首次过万，相对于其他造车新势力而言，这一结果显得更加难得。不同于拥有多个系列的蔚来汽车和小鹏汽车，理想汽车一直走单品打爆路线，11月交付的车辆均为同一产品——理想One。同时，在今年5月改款后，理想One价格售价为33．8万，购置门槛较高，能有目前的销量确实从一定程度上反应了产品本身的吸引力。
本文将以理想汽车2021年第三季度财报为基础，拆解理想汽车的业务逻辑和盈利预期，并探究其扩张过程中可能存在的挑战。
一、单品打爆下的高毛利率
11月29日，理想汽车公布了2021年第三季度财务报告。根据财报显示，理想汽车当期实现营业收入77．8亿元，较去年同期的25．1亿元，上升209．7％，较上一季度的50．4亿元，上升54．3％。营业收入的上升主要得益于报告期内车辆销售的激增，2021年前三季度，理想汽车合计交付量达25116辆，与去年同期相比，几乎增长了两倍。
30多万的预算，在目前的汽车市场上，可选项已是五花八门，为什么消费者会对理想汽车情有独钟？这主要归功于理想汽车对于用户出行需求的理解。
对于电动车而言，续航是影响驾驶体验的重要因素之一。新款产品理想ONE是增程式电动车，其中NEDC综合续航里程为1080公里，WLTC综合续航里程为890公里，可以满足用户的大部分出行需求，并降低充电频率，省心省力。
针对核心家庭舒适出行的需求，理想ONE将原有的7座车型改为6座车型，同时增加了车身长度、第三排腿部空间，给予用户更舒适的乘车体验。此外6座车型还可以6年免检，为用户省去流程方面的不便。
通常好产品往往意味着高投入，那么理想汽车的利润表现如何呢？
在三季报中，理想汽车还披露了最新的毛利数据。2021年第三季度，理想汽车毛利润达18．1亿元，较去年同期的4．97亿元，上升了264．8％，较上季度的9．53亿元，增加了近一倍；当期毛利率23．3％，与去年同期的9．8％和上季度的18．9％相比，毛利提升明显。
理想汽车好产品与高毛利并存的现状来源于它的单品打爆策略。出于产品差异化的考虑，造车新势力往往都会在旗下设置多个系列，比如蔚来汽车就拥有售价较高的跑车系列EP9和性价比较高的SUV系列ES6、ES8，小鹏汽车也拥有P7、G3i和P5等多个车型。对比之下，只有一款产品的理想汽车多少有点独树一帜。
不过，产品的高度统一为理想汽车打造了更加专注的供应链体系，从而更好地发挥规模效应。在三季报中，理想汽车表示毛利率的提升主要来源于部分零部件采购价格的下降，以及产量攀升过程中单车制造成本的下降。
二、规模盈利与产能扩张
一方面是极致单品走俏带来的销量上升，另一方面是规模效应带来成本下降，理想汽车好像进入了相辅相成的良性循环中。在这样的情况下，理想汽车赚到钱了吗？
答案似乎是否定的。
在赴美上市一年，又回港挂牌近4个月后，理想汽车仍未实现盈利。根据2021年第三季度财报信息，理想汽车当期净亏损2150万元。虽然这一数值，较去年同期亏损1．07亿元及上季度亏损2．35亿元，有明显下降，但对于现阶段的理想汽车而言，想要扭亏为盈，似乎并不容易。
那么，我们应该如何判定理想汽车的预期盈利时间呢？
在前文中，我们提到过理想汽车的规模效应。在企业经营过程中，随着生产规模的扩大，企业原有的固定成本会被分摊到更多的产出单位上。当产品售价能够覆盖变动成本及分摊的固定成本时，企业就到达了盈亏平衡点。基于这一理论，如何判定理想汽车的预期盈利时间，主要取决于理想汽车销售规模的增长速度，切换到供给端来看，也就是取决于其产能扩张的进展。
在三季报中，理想汽车对于近期的产能状况进行了说明。理想汽车的产能主要集中在北京和常州两个制造基地。北京制造基地于今年10月正式开工建设，计划于2023年投入运营。今年2021年11月，理想汽车收购了常州车和进标准厂房建设公司。
这两个制造基地中，常州基地的收购，并不能视作新增产能。在港股《招股书》中，理想汽车披露，关于常州生产基地，理想汽车是先通过子公司实现土地获取与厂房建设，再以成本价出售给国有企业，并拥有在一定年限内以当初的价格购买厂房和土地的权利。本次，收购常州生产基地是履行计划的一部分。此前，理想汽车一直以租赁的形式在常州基地生产。
关于北京制造基地，今年10月，理想汽车宣布将位于北京顺义的原北京现代厂区厂房进行改造，计划于2023年年底投产，一期产能10万辆／年。
2021年7月，理想汽车通过官方微博发布了6周年公开信。在公开信中，理想汽车表示计划在2025年实现160万辆的销量目标，并将自己的电动车市场占有率提升至20％。考虑常州工厂的设计产能在20万辆左右，北京工厂一期产能10万辆，仍有不小的差距。
三、造车新势力的前路
那么，理想汽车能否顺利度过这段规模扩张之旅，在未来的发展过程中，又会面临怎么样的挑战呢？
从短期供应来看，现阶段理想汽车的“供不应求”可能影响市场需求的完全释放。
在2021年第三季度财报会议中，理想汽车表示今年毛利的提升也得益于前端销售火爆。今年10月理想汽车新增订单数量超14500单，消费者提车需要等待6－8周，所以理想汽车减少了相关促销活动，销售均价有所提升。
不过，对于消费者而言，6－8周的等待期似乎使得既有订单的不确定性上升。虽然，在财报电话会议中，理想汽车表示消费者提交订单时已经对提车的大概日期有一定预期，并且尚未出现因对等待期不满而退订的现象。但是，随着春节时点的临近，一方面各个品牌的促销活动已在酝酿中，另一方面能否在年前提上新车对于消费者的心理影响将逐渐扩大，订单的确定性能否继续维持仍是未知之数。
理想汽车现阶段的“供不应求”主要受制于上游芯片供应不足。对于造车新势力而言，“缺芯”这件事始终扼住了他们的咽喉。在芯片供应方面，理想汽车主要受博世ESP及毫米波雷达供应制约，导致实际销量仅为订单量的一半。目前，毫米波雷达短缺问题已经解决，但明年一季度，理想汽车仍将受到博世ESP供应的制约。
在三季报电话会议中，理想汽车表示现在工厂产量已经上升至14000台／月，主要是受芯片短缺限制。理想汽车预计在春节节后，芯片问题将得到一定程度的解决，工厂月产量会进一步攀升至15000台以上。
从中、长期看，理想汽车的扩产建厂之路也充满了较多的不确定性。对比北京基地与常州基地，我们可以发现理想汽车的扩产方式有了变化。此前，常州基地采用的是购买—出售——租赁—回购的模式，并不会带来太多资金方面的压力。而此次，关于北京基地的收购，项目总投资超过60亿元，对于理想汽车而言可谓大刀阔斧。
在三季报中，理想汽车披露截止2021年9月30日，账面现金及现金等价物受限制，现金定期存款及短期投资总额共计488．3亿元；当期经营现金流量为21．7亿元，自由现金流为11．6亿元。考虑后续产能持续以新方式扩张，理想汽车的财务韧性将受到不小的挑战。
（图片来源：理想APP截图）
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