九岭锂业多募26.7亿元,靠啥撑住超200亿估值?

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跑马圈地何时休?

作者:陈晚邻

编辑:李明达

风品:南辞 明湘

来源:首财——首条财经研究院

锂矿供需双热,资本面亦蠢蠢欲动。

2023年2月10日,九岭锂业在证监会官网披露了最新招股书。2月28日更新上市申请审核动态,IPO申请已获受理。

对比新老版本,最惹眼的变化是募资,由原先约7.6亿元大增至34.3亿元。

短短半年,募资额陡增3.5倍,所谓何故、能说服投资者么?

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锂盐产能扩大4倍 警惕去化风险

多募的26.7亿元,用于何处?

最新招股书显示,九岭锂业拟募34.3亿元,投向年产5000吨氢氧化锂、10000吨高纯碳酸锂改建项目,研发中心综合大楼建设项目,丰城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目(新增),并补充流动资金。

聚焦丰城项目,拟利用新购置土地建设电池级碳酸锂生产产线,达产后将形成年产5万吨电池级碳酸锂及相关副产品生产能力。总投资25亿元元,其中主体投资拟以募资投入24.7亿元,剩余二期使用自筹资金投资,建设期拟定2.5年。

要知道,2021年九岭锂业的锂盐产能仅1.2万吨,当年产量1.01万吨。换言之,企业打算借助此次上市融资,将锂盐产能再扩大4倍。

做大之心溢于言表,只是有多少合理性?严谨性?

九岭锂业称,通过此次募投项目,有利扩充公司锂盐产能,解决产能不足发展瓶颈,更好满足下游客户需求。

话虽如此,可市场需求向有周期、走势变化莫测。在市场高点融资逆势扩张,是否在与未来对赌博弈?一旦去化不利,衍生风险几何呢?

动力电池是锂盐消费的中流砥柱,2022年受益新能源汽车产销两旺,锂盐价格强势。四季度国内锂盐市场逼近60万元/吨关口。然进入2023年一季度,锂辉石国际拍卖市场虽延续较高景气,但下游锂产品高溢价状态已有扭转,市场交易逐步趋于理性。冶炼环节锂盐价格快速下行,电池级碳酸锂及氢氧化锂售价纷纷回落至40万元/吨上下,价格降速率显著快于上游矿端。

另一厢,行业新一轮扩产大戏还在进行。就在2023年3月1日,雅化集团公告,董事会同意公司未来锂产业扩能规划,启动第三期共计年产10万吨高等级锂盐生产线建设项目,建成投产后锂盐综合产能将达17万吨以上。

据国际能源网/储能头条统计,2022年第四季度以来包括国城控股、赣锋锂业、凯盛新材等企业合计投资超132.5亿元扩产锂盐项目,产能达31万吨。

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客户集中度偏高

毛利率低于行业均值

当然,行业跑马圈地,也是一种马太效应竞逐。

横向体量对比,九岭锂业实力咋样呢?

来看“锂矿双雄”,赣南锂业预计2022年净利180亿-220亿元;天齐锂业更达231亿元-256亿元。

而2022上半年,九岭锂业净利12.72亿元,即使三倍估算全年利润也与锂王们相差甚远。

群雄逐鹿中,九岭锂业有多少体量竞争优势?

好在新能源大热,碳酸锂价格大幅上涨,九岭锂业踩上风口、业绩涨势喜人。

还以2022上半年为例,营收21.76亿元,经营活动产生的现金流量净额达到15.5亿元。

2019年-2021年营收2.72亿元、2.74亿元、8.54亿元;归属于母公司股东的净利2378万元、1110.21万元、1.59亿元。

几何倍数的增长,堪称暴富。考量在于,一旦风停了又会怎样?这份高增能持续多久?

值得注意的是,九岭锂业毛利率低于同业均值。报告期内分别为21%、21.8%、34.75%、77.8%,低于同业均值的33.7%、22.37%、50.18%、79.06%。

九岭锂业表示,主因公司未能预判到2021年碳酸锂市场价格将出现快速上涨。为锁定盈利和回款,2020年底与中矿资源、多氟多、上海首盾等客户签订的合同包含较大比的固定价格供应量,导致公司2021年度锂盐产品销售单价上涨显著低于市场价格的上涨幅度。

看似市场误判、合同约束,实则是否折射出大客户依赖性也值考量。

2019年-2021年及2022上半年,公司前五大客户占公司主营业务收入比分别为82.23%、57.37%、67.39%和90.92%,客户较集中,尤其2022上半年占比大幅提升。

市场话语权、产品核心竞争力、不可替代性如何?

截至招股书签署日,九岭锂业共用46项专利。其中8项授权公告日为2018年。38项授权公告日为IPO前夕(2019年以后),占比超八成。

临阵磨枪突击式的科技含量提升,是否不要太明显?

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“过山车”冷思

靠啥撑住200多亿估值

同样有陡升感的还有估值。据新浪财经,申报IPO前的不长时间内,九岭锂业估值从100多亿到50亿再到200多亿。

估值“过山车”般上下波动,是否折射出市场分歧,200多亿的估值又有多少水分呢?

大幅波动,与锂电境遇也是息息相关的。

任何产品都有周期,碳酸锂亦不例外,峰值之后就是下行拐点。

据上海钢联数据,2023年2月13日电池级碳酸锂价格下跌2000元/吨,均价45.3万元/吨,比2023年初约52万元/吨下跌超12%;与2022年11月中旬60万元/吨的历史高位相比,三个月内跌幅更超24%。

深度科技研究院院长张孝荣认为,碳酸锂2023年以来价格下行除需求变弱且库存尚未消化外,另一原因是碳酸锂价格去年上涨过快,引来监管部门重点关注,严查产业上下游囤积居奇和哄抬价格等扰乱市场秩序行为。

当然,不仅是美林时钟的周期轮动,技术颠覆性创新更迭也可能“打断”九岭锂业的风口飞翔。

比如钠离子电池等新兴材料的应用替代。光大证券指出,钠电池优异的低温性能和安全性,使其在各类应用场景中始终拥有一席之地。

面对多种多样的不确定性挑战,再次审视九岭锂业的“梭哈”式募资、200多亿估值,是否在趁着风口未尽一口吃个胖子呢?扩大募金向市场伸手,是否一种发展风险转嫁?

富贵险中求,但其中风险需要企业、投资者深思。

本文为首财原创

       原文标题 : 九岭锂业多募26.7亿元 靠啥撑住超200亿估值

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