02
近三年亏损超30亿
招股书显示，蜂巢能源为专业锂离子电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。公司主要产品包括电芯、模组、电池包及储能电池系统，并可根据客户需求为其提供动力电池及储能产品整体解决方案。
业绩方面，2019年至2022年上半年，公司的营业收入分别为 9．29亿元、17．36亿元、44．74亿元及37．38亿元；归母净利润分别为－3．26亿元、－7．01亿元、－11．54亿元及－8．97亿元。尽管营收保持高增长，最近三年营业收入复合增长率为119．42％，但公司的净亏损也在逐年扩大，报告期内累计亏损达到了30．78亿元。
蜂巢能源表示，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损，主要是由于公司研发投入强度较高、产能爬坡以及原材料采购价格增长等因素造成。其中在研发投入方面，2019年－2021 年研发投入金额累计14．79亿元，占营业收入比例为20．71％。
截至 2021 年末，公司共有研发与技术人员2165人，占公司员工总数比例为26．71％。值得一提的是，为了和宁德时代争夺锂电人才，蜂巢能源不惜和对方打起了官司。
据媒体报道，今年2月宁德时代对蜂巢能源及其两家关联公司提起诉讼，案由为不正当竞争。宁德时代认为，2018年至2019年间，9名宁德时代员工在离职后分别加入保定亿新咨询服务有限公司和无锡天宏企业管理咨询有限公司，为蜂巢能源提供服务，违反了与其签订的《保密和竞业限制协议》，并要求这9名员工各赔偿违约金100万元。
裁判文书显示，法院认为蜂巢能源的经营范围与宁德时代的经营范围高度重合，可以认定两家公司为竞争企业关系。
今年7月份，双方收到了福建省宁德市中级人民法院的《民事调解书》，蜂巢能源向宁德时代支付了500万元和解款。同时，宁德时代也是蜂巢能源的模组、电芯供应商，2020－2021年采购金额分别为9．35亿元和5．45亿元。
另外，随着锂价不断上涨，也对蜂巢能源的利润水平也造成较大影响。
11月16日，澳大利亚锂矿商皮尔巴拉再次完成锂精矿拍卖，成交价为7805美元／吨，较10月成交价上涨705美元／吨，再创新高。国内的电池级碳酸锂现货均价，最近也维持在59万元／吨的高位。
蜂巢能源表示，在实际经营过程中，公司与客户商定的销售价格调整存在一定的滞后性，无法实时抵消上游原材料价格的上涨对公司经营带来的冲击。若2021年平均原材料采购成本上升5％，公司2021年相应的利润总额降幅为10．97％。
03
能否抢下更多市场？
目前，蜂巢能源在常州、保定、泰州、南京、马鞍山等地建有生产基地，在盐城、上饶、南京、遂宁、湖州等地亦开展或计划开展生产基地的建设。公司表示，上述生产基地的产能实现需要一定的时间，现有产能能瓶颈较为明显，尚不满足现有客户对锂离子动力电池的需要。不过，公司的自有电芯／模组生产线产能利用率并不高，2020年至2022年上半年分别为28．16％、62．50％及60．99％。公司去年披露，规划在2025年实现600 GWh电池产能。若以每辆新能源车搭载50 KWh电量计算，600 GWh的动力电池可配套1200万辆新能源车。
公开信息显示，蜂巢能源今年已公布了六项扩产计划，涉及182．6GWh的电池产能，总投资额达到676亿元。本次募资的150亿元将分别将用于常州、湖州、遂宁三个蜂巢能源动力锂离子电池等项目及补充流动资金，上述项目的总投资额403．74亿元。
实际上，目前国内主要动力电池厂商都在积极扩产。经济日报根据公开信息整理，以2025年为时间节点，除了蜂巢能源的600 GWh产能规划，中创新航产能规划为500GWh，国轩高科产能规划为300GWh，宁德时代产能规划为839GWh，比亚迪产能规划超600GWh。
对于这场产能军备竞赛，业内人士认为，一方面扩产是基于对未来新能源汽车销量增长的判断；另一方，则是因为动力电池是一个资本、技术均非常密集的行业，只有快速提升规模效应才能大幅降低成本，才能在市场获得一席之地。
但豪赌产能扩张的同时，蜂巢能源的市场份额并没有明显增加。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021年蜂巢能源装车量占比2．1％，国内排名第6位；2022年1－10月份，公司装车量占比2．25％，国内排名第7位，装车量和排名被欣旺达和亿纬锂能超越。
相比之下，同样由比亚迪分拆的弗迪电池，则实现了装车量和市场份额大幅攀升。业内人士分析指出，这主要得益于比亚迪新能源车销量较好，以及外供进度加速。实际上，蜂巢能源虽然和弗迪电池很像，背后都有一家整车厂商的支持，但长城在新能源车上的发展明显落后于比亚迪、吉利、长安等国内主流车企。
根据产销快报，1－10月份长城汽车新能源车累计销售10．79万台，去年同期累计销量9．8万辆，同比增长约9％，增速远低于大盘。不能通过长城汽车大幅提升装车量，在上游原材料涨价的情况下，蜂巢能源要想增加外供也不容易。
业内预计，随着动力电池行业头部效应越发明显，上游原材料价格维持高位，头部企业的库存情况和议价能力较强，激烈的市场竞争将加速实力薄弱的动力电池中小企业出局。
在此背景下，一些二线动力电池企业为了加速提升市场份额，暂时放弃盈利指标，但这对公司的资金形成了巨大考验。同样处于第二梯队的蜂巢能源，因此也走上了激进扩产之路，不过公司能否顺利实现上市，还有待进一步观察。
原文标题 : 亏损扩大靠长城输血，蜂巢能源能撑起600亿估值吗？
