作者：苏杭
出品：洞察IPO
“双碳”政策下，国内新能源汽车产销两旺。据中国汽车工业协会统计，2022年前7月，国内新能源汽车产销量分别为327．9万辆和319．4万辆，同比均增长1．2倍。
新能源车高速增长的同时，锂电池的产量及销量也大幅提升。中国动力电池产业创新联盟数据显示，1－7月，国内动力电池累计装车量134．3GWh，累计同比增长110．6％，也意味着未来几年将会有大规模动力电池进入报废期。
由于国内锂电池的大规模应用时间较晚，前期锂电池报废数量较少，因此，废弃锂电池的处理及回收行业目前仍为一片蓝海，但已经有一些公司提前布局。
近日，上海西恩科技股份有限公司（以下简称“西恩科技”）创业板IPO获深交所受理，保荐机构为中信证券。
作为国内较早布局锂电池回收的企业之一，西恩科技业绩增长较快，但在各大整车厂商、电池厂商纷纷入局的情况下，毛利率波动较大，内控混乱、多次输掉对赌的历史，使其此次创业板之行充满不确定性。
毛利率波动较大，一度陷入亏损
西恩科技主要从事锂电池材料的研发、生产和销售业务，并提供危废处置服务。
西恩科技利用废旧锂电池材料等作为原材料生产三元前驱体和碳酸锂，采用镍湿法冶炼中间品和含镍、钴废料作为原材料生产硫酸镍和氢氧化钴。
产出的产品可进一步用于生产锂电池所需的三元正极材料，并最终应用于新能源汽车、电动工具、3C电子以及电动两轮车等领域。
近几年，随着锂电池的需求大幅增长，西恩科技的业绩也大幅提升。但由于硫酸镍毛利率波动较大，加上新研发项目投入较多等原因，2019年－2020年，西恩科技一度陷入亏损。
2019年－2021年，西恩科技分别实现营业收入4．85亿元、8．04亿元、15．5亿元，2020年、2021年营收增幅分别达到65．94％、92．77％。2022年仅上半年，西恩科技的营业收入就达10．73亿元。
不过，直至2021年，西恩科技才开始盈利，报告期内，其净利润分别为－2058．06万元、－503．85万元、1．66亿元、1．48亿元。
2004年，西恩科技前身西恩化工成立，设立初期主要从事废物处置与资源回收利用业务领域的技术研发与设备生产销售；2010年，西恩科技开始投资建设固废综合利用处理基地，并于2012年实现硫酸镍产品的生产；2017年，西恩科技进军镍钴锰系锂电池回收领域，并于2019年实现三元前驱体产品的生产。
因此，此前西恩科技的收入来源主要是硫酸镍，报告期内硫酸镍收入分别为3．93亿元、4．33亿元、7．47亿元、4．98亿元，占比分别为80．19％、57．1％、49．22％、46．6％。
图片来源：西恩科技招股书
报告期内，硫酸镍的毛利率分别为13．49％、5．68％、16．41％、3．53％，波动较大，导致西恩科技的主营业务毛利率波动也较大，报告期内分别为15．8％、7．65％、19．42％、19．47％。
图片来源：西恩科技招股书
