2021年国内阳极板市场规模为167．6亿，阴极板市场规模为22．97亿元，公司阳极板市场占有率为2．35％，为行业内龙头企业；阴极板市场占有率为5．71％，而三友科技阴极板市占率为9．6％，为国内阴极板领域龙头，也是公司在不锈钢阴极板的主要竞争对手。
相较于阴极板，阳极板市场规模更大，竞争也更为激烈，行业集中度相对较低，可见市场竞争格局较差，公司竞争优势并不十分显著。而阴极板行业规模小，市场集中度高，公司仅用一年就将市占率从2020年的2．72％提升至2021年的5．71％，随着公司阴极板产能扩张，大有和三友科技分庭抗礼之势。
截至2021年末，公司员工222人，其中研发人员占比为15．32％。2019－2021年公司研发费用率分别为2．93％、2．95％和2．16％，低于行业5．05％的平均水平。公司与昆明理工大学、中南大学冶金与环境学院均有合作研发项目，并拥有国家级士后科研工作等4个省级以上研发创新平台，先后承担了包括国家 863计划、国家发改委高技术产业化项目、国家科技部火炬计划等30余项，并于 2019 年被工业与信息化部认定为第一批国家级专精特新“小巨人”企业。
公司实控人为郭忠诚，直接持有公司41．62％的股份。前十大股东持股比例为73．9％，股权较为集中。郭忠诚是原昆明理工大学冶金系教授、博士生导师，也是我国电化学冶金用电极材料领域知名专家，专业技术背景很强，可能这也是公司技术研发实力强的原因。
其中昆工新能源于2021年11月新成立，目的是为了将主营业务中的铝基铅合金复合材料技术应用于储能电池领域。公司基于多年在铅合金阳极上的经验，将公司独创的铝基铅合金复合材料应用到常规的铅炭电池中，替代原有的铅合金板栅，首创出新型大容量铅炭长时储能电池制备技术及产品。
铅碳电池是一种电容型铅酸电池，是从传统的铅酸电池演进出来的技术。铅炭电池同时具有铅酸电池和电容器的特点，且拥有非常好的充放电性能，延长了电池寿命，可以达到2000次以上，远高于铅酸电池的300－500次。此外，铅炭电池储能解决方案具有高安全性，低维护成本的优点。兆瓦级锂离子电池储能系统价格约1．7元／瓦时，铅炭电池储能系统价格约为1．2元／瓦时，考虑到残值，有10％的锂离子电池储能系统可实现回收，铅炭储能有30％左右。
通过测算比较，发现虽然铅炭电池初始投资成本较低，但是由于其放电深度低于其他储能形式，度电成本优势并不明显。另外如果考虑实际使用中能量损耗成本，铅炭电池因能效相对铁锂电池较低，经济性会处于一定劣势势。铅碳电池相关企业有九洲集团（300040）、天能股份（SH：688819）、超威集团、圣阳股份、日本古河、南都电源、美国的国际动力公司（Axion）等。
据公司介绍，该储能电池据具有更好的充放电接收能力、过充过放性能温度适应性强、回收拆解更方便安全等优势，能在很大程度上节省和降低了设备投资和原料损耗。公司计划在2022年建成国内首条年产1GWh大容量铅炭长时储能电池的产业化生产线，截至2021年末公司已建立了铅炭电池中试生产线，进行了商品电池的单体组装及性能测试工作，下一步将启动中试试验阶段向产业化转化的研发、测试、建设工作。
预计2025年全球新增储能需求将达到163GW／511GWh，储能市场空间超6000亿元。铅炭电池作为未来能源存储技术的重要组成部分，具有生产工艺成熟及生产成本低、原料成本低、安全稳定等优点，与锂电池储能相比更具性价比。随着公司在铅炭电池领域的布局，未来储能业务可能会成为公司新的业绩增长点。
2019－2021年公司营业收入分别为4．18亿、4．03亿和5．66亿，年复合增速为16．36％；实现扣非净利润分别为3768万、2732万和2843万，盈利情况不升反降。2020年公司业绩因受疫情影响业绩小幅下滑，2021年随着疫情形势缓和，加之海外新建项目增加，公司下游阳极板产品需求旺盛。但由于2021年公司上游金属原材料价格大幅上涨，成本上升使得公司利润空间被压缩，最终导致公司陷入增收不增利的困境。
2019－2021年公司毛利率分别为20．12％、16．17％和12．35％，低于行业17．98％的平均水平。除了上游原材料价格上涨以外，公司毛利率的下滑也与公司的低价竞争策略有关。为拓展不锈钢阴极板市场，公司在较大程度上降低了加工费报价，导致该产品毛利率较低。加之公司独创阳极板产品尚未对传统产品完成深度迭代，为推广新产品也对报价进行了一定的调整，综合导致公司毛利率下滑。
公司应收账款金额较高，账龄1年以内占比94％，下游客户信用质量较好，坏账风险低。经营性现金流表现一般，现金比率仅为0．12，短期有息负债金额高，存在一定的流动性风险。为应对短期债务危机，公司已将用于募集项目新建厂房用地抵押给银行申请贷款。历史上累计融资0．9亿，现金分红合计0．24亿，可见公司营收质量较差，赚的钱几乎都在别人的账上，还要靠不断地借款才能维持经营，商业模式较差。
公司此次募集资金主要用于扩充阴、阳极板产能和补充流动性，其中并没有提及铅碳电池，说明该项目距规模量产仍需时日。阳极板生产线升级改造项目和年产60万片高性能铝合金阴极产能项目预计建设周期均为1年，前者通过对现有年产10万片栅栏型铝基铅合金复合材料阳极生产线进行技术升级改造，实现年产20万片的产能；后者建成后1－4年内分别实现15万片、30万片、45万片和60万片产能。
公司预计此次项目完全达产后每年将新增营收6．83亿元，按照公司5．46％的净利率测算，预计新增3729万净利润。公司2021年净利润为3095万，预计2026年实现净利润6824万，年复合增速为17．13％。当然这只是乐观估计的形况下，由于在不锈钢阴极板领域已有龙头公司，公司的新产品目前的市场认可度也不是很高，未来产能能否消化存在较大的不确定性。
总结：公司为国内电化学冶金用阳极板领域龙头公司，在细分领域具有竞争优势，综合技术研发实力也很强。但国内有色金属行业已经进入成熟期，行业增速缓慢，未来成长空间有限。上游面临原材料涨价，下游为拓展市场降价让利，使得利润空间不断被压缩，现金流表现也不好，可见公司的商业模式较差。未来如果能在铅炭储能电池领域取得实质性进展，也许能够打破公司的行业天花板，不过这块业务短期内可能还只能处于培育期，投资者需要更长的耐心。
估值方面，同行可比公司三友科技市盈率（TTM）为21．36倍，市净率为1．93倍。显然，公司发行价主要参考了同在北交所的三友科技。三友科技北交所上市后，股价一路下滑，每天成交额仅几十万，被边缘化。
考虑昆工科技商业模式较差且成长性欠缺、竞争格局较差，这个发行估值并不便宜，如果公司在储能领域无法突破，未来可能类似于现在的三友科技。
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原文标题 : 北交所打新之昆工科技：冶金阳极板专精特新“小巨人”，研发铅碳储能电池
