今年锂电池最好的环节,隔膜行业老二星源材质能否成为下一个恩捷股份?

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“这是新能源大爆炸的第274篇原创文章”

咱们之前覆盖过星源材质,说它一直很勤奋努力,但限于天资有限,所以相比行业龙头恩捷股份差距还是比较大的,未来的看点主要看行业的大发展,尤其是磷酸铁锂市场的逆袭。

近期它的2021年报出来了,这种感觉更明显了:虽然贵为行业龙二,但和行业龙头之间的差距还是太大了!

01 2021年年报简析

星源材质2021年营收18.61亿元,同比增长92.48%,归母净利润2.83亿元,同比增长133%,扣非净利润2.96亿元,同比增长235% ,实现每股收益0.39元,同比增长44.44% 。

从增速看,还不错,甚至利润增速比营收增速还要高得多,但是看绝对值,一言难尽。

至少,从leo 个人角度,这个业绩是低于预期的,去年行业如此火爆的情况下,尤其磷酸铁锂的市占率又逆袭起来了,而磷酸铁锂的崛起,有利于干法隔膜的市占率,可以说它双重受益于行业的发展,但热火朝天的一年,也就赚了不到3个亿。

对比一下龙头恩捷股份,就可以看出差距了。

恩捷的年报还没有出来,先以业绩预告来参照:

据恩捷的21年业绩预告现实:归母净利润 26.6亿~27.6亿,同比增长138.44%~147.40%;扣非净利润25.57亿~ 26.57亿,同比增长158.15%~168.25%;基本每股收益2.98 元/股~3.09 元/股 ,同比增长122%~130% 。

咱们就取中值来看:则21年归母净利润27.1亿,扣非净利润26.07 亿。

考虑到星源材质的收入几乎全部来自隔膜,而恩捷去年的中报还有近14%的收入来自包装等其他业务,咱们就简单粗暴的按膜类的净利润占比86%来计算,也就是归母净利润23.31亿,扣非净利润22.42 亿,相比星源材质的2.83亿,2.96亿依然差距巨大,分别为8.2倍和7.6倍的差距。

从上面两个公司去年的营收和利润增速来看,基本上,作为行业龙二,星源材质在规模小很多的情况下,却没有体现出更强的业绩成长性,那么市场的选择就很简单了:为什么我要选择你这个行业小老弟?

这其实也解释了:为什么行业龙头,往往有估值溢价,大多数情况下,龙头的成长确定性比行业小弟们强太多了!

现在恩捷PE-TTM 近100倍,星源材质近90倍,没办法,龙头确定性强太多了!

那么咱们该如何看待星源材质这个隔膜行业小老弟呢?

02 如何看待星源材质?

要搞清楚这一点,还得继续看一下它21年的财报。

21年的业绩分季度看:去年四个季度分别实现营业收入4.22亿元、4.08亿元、4.84亿元、5.46亿元;净利润6183.06万元、4977.39万元、1.01亿元、7058.56万元;扣非净利润5667.71万元、5126.56万元、9032.36万元、9813.12万元。

很明显可以看到:下半年业绩明显提升,这主要得益于销售单价的提升。

2021年度,公司隔膜出货12.2亿平左右,单平净利润平均0.23元。而据公司的电话交流会议上的数据,三季度单平净利润是0.3元,四季度则是0.37元。

毛利率确实去年也确实是一路上扬的走势。当然了,对比龙头恩捷的话,又是黯然失色了。

2022年的业绩指引方面:公司预计2022年将出货17亿平,其中湿法隔膜10亿平、干法7亿平,可实现7.5亿元左右的净利润。盈利的增长主要来自湿法隔膜海外客户占比和隔膜涂覆的比例提升,其中前者预计提升到60%,后者预计提升到60%-70% 。

出货量的增长是公司在产能上的疯狂扩张,21年公司新投了5~6条产线,22年将新投8~9条,这一点从财务数字上也得到了印证。

21年的投资净支出的现金高达14.05亿元,主要是购建固定资产、投资支付的现金分别支出11.51亿元、16.95亿元。

自由现金流依然是在苦苦扎挣,啥时候能躺着赚钱,依然不得而知。

话说回来,就公司的这些投入来看,隔膜行业的重资产属性,由此可见一斑。

03 总结

虽然星源材质的2021年年报不是很让人满意,但好歹也是隔膜行业老二,而且从星源材质的年报来看,目前隔膜行业的格局还是不错的,至少22年,乃至23年,都依然有望是新能源汽车产业链中最好的环节之一了。

星源材质作为行业龙二,虽然距离行业龙头恩捷还有比较大的差距,但是也一直在努力扩大产能,提升综合管理能力等,中短期稳住行业龙二没啥问题。

考虑到恩捷作为一个行业龙头,竞争优势甚至有加大的趋势,行业中下游为了保持供应链安全,对星源材质进行倾斜也是很有可能的。

公司要做的就是继续补齐技术和产能上跟龙头的差距。公司也是在这么做的的,除了不断砸钱扩大产能之外,对研发的投入也很积极。

为了避免核心研发人员的流失,近期更是推出了股权激励,绑定核心人才队伍。

此次股权激励方案拟涉及公司中层管理人员及核心技术(业务)人员共计299人,授予的限制性股票数量为326万股,占公告时公司总股本的0.42%。其中首次授予263.82万股,占激励计划总数的80.93%;预留62.18万股,占本激励计划的19.07%。首次授予价格为每股18.25元,约为公告当日公司股价的54%。

不论是一两年内的行业竞争格局,还是更长远的行业发展来看,在新能源汽车还处于蓬勃发展的大背景之下,公司当前的策略肯定是没有问题的。

虽然中短期财务压力会比较大,但这是追赶行业龙头的唯一手段,是不得不为的事情,制造业就是如此,拼到最后还是拼成本,拼规模。行业龙头跑在你前面,作为后发者,要想去追,那只能把人家行业龙头之前走过的路,再去走一遍。

虽然这会很辛苦,但至少是有效的,也是值得的。

至于说固态电池对于行业的根本逻辑的摧毁,按恩捷的说法:为时尚早,甚至固态电池根本就不可能出来。

当然了,屁股决定大脑,但目前固态电池确实没有那么容易出来。

       原文标题 : 今年锂电池最好的环节,贵为行业老二却仅有200多亿,下一个恩捷股份?

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