02进击的蜂巢：2025真的那么乐观吗？
能源变革的大背景下，动力电池无疑是成长空间最大的赛道之一。所以动力电池的扩产潮备受推崇，资本也愿意买单。在国内，蜂巢能源、中航锂电、弗迪电池等均在紧锣密鼓筹备上市；海外LG新能源近期上市募资近700亿元，三星旗下的SDI也是早晚的事情。
对于国内外动力电池的追踪，我们在《宁德时代阴影下的动力电池生死竞赛》和《全球锂电军备竞赛：宁德时代和它的海外竞争对手们》已有提纲式分析，读者可以一并参考之。
每一个动力电池玩家都怀揣着对TWh时代的美好憧憬，然而真实的现状并不如想象中那般美好。以蜂巢能源为例，明面上的趋势十分乐观，但是未来的路却是满眼的不确定。
【1】动力电池行业正进入混战时代
此前蜂巢能源对外透露：公司收到的2025年乘用车订单将近400GWh。我们不去深究其中多少订单能够落地，但想强调的是，动力电池行业将进入战国时代。
去年国内新能源乘用车新车渗透率已突破10％的拐点，无可置疑将迎来高速增长期。为了提前锁定市场，各大动力电池企业纷纷切换到扩产模式，备战2025年的TWh时代。
先看一组数据，到2025年，宁德时代规划产能约800GWh；蜂巢能源规划产能600GWh（注：为二线企业中规划最激进的）；中创新航（注：即为大家熟知的中航锂电）规划产能约500GWh；弗迪电池（注：比亚迪旗下）规划产能约450GWh；国轩高科规划产能约300GWh。
这些数据还在不断更新，但是真实的需求会有多少呢？
按照中信证券等多家机构的测算，2025年全球动力及储能电池需求量约1900GWh。显而易见，光是国内头部几家企业的规划产能已绰绰有余，这还不算LG新能源、松下等海外巨头。要知道在2017－2018年间，国内很多电池企业就是死在产能利用率不足上。
图5：2017－2025E全球动力及储能电池需求量预计，资料来源：高工锂电，中信证券
另外需要引起重视的是，虽然强者恒强一般发生在行业成熟期，但尚处爆发前夜的动力电池行业，就已经呈现两超多强的局面。单看国内市场，宁德时代垄断了半壁江山；放眼全球，宁德、LG新能源、松下三巨头占据了2／3的市场份额。其他行业是龙头吃肉，二线小弟们喝汤；而动力电池的二线们，看龙头吃肉，还时刻被龙头威胁，排在后面的有可能连汤都喝不到。
对蜂巢能源而言，600GWh的产能可不是一个小目标，按照其75％产能利用率规划计算，这可是2025年全球约25％的市场份额。也就是说，接下来蜂巢不仅要干过二线企业们，还要能够从龙头企业那儿虎口夺食。从上述层面讲，狂奔的蜂巢未来面对的，也许是最坏的混战时代。
图6：国内动力电池行业集中度逐步提升，资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟
【2】离开了长城汽车怎么办？
比亚迪创始人王传福曾公开表示：“子公司（弗迪电池）只赚比亚迪的钱，那不叫本事，拆出去赚市场的钱那才叫本事。”
蜂巢能源和弗迪电池一样都是温室里长大的孩子。不过弗迪电池已经响应老王的号召逐渐脱离比亚迪供应体系，早已向福特、一汽等车企供应，甚至打入了长城内部，配套了长城哈弗H6、魏派拿铁等HEV车型。但是蜂巢能源仍旧深度依赖长城汽车，其2020年装机量为0．49GWh，独供长城汽车；2021年虽然装机量大增，主要客户仍是长城汽车。
为了独立上市，蜂巢能源一直在长城汽车的基础上持续开发新客户，虽然已经拿到了吉利、东风、天际、零跑等国内主流汽车厂家25个销售定点，但上述车企的主供都是宁德时代等老牌企业，显然这离2025规划的目标相去甚远。
讲到这里有人会说蜂巢能源拿到了Stellantis集团约160亿元的动力电池订单，那可是一个大单。但笔者想说的是Stellantis集团的订单要等到2025年后开始供货，而且后者的需求同时也给了比亚迪、LG、三星SDI等厂商。
当然，我们不是要完全否定蜂巢的未来。毕竟车企也不愿意动力电池龙头一家独大，大多有培养新供应商的动力，市场仍然给二线企们业留有一定的时间窗口期。也就是说机会人人都有，只是蜂巢能源开拓新客户的步子需要加快了。
