中创新航IPO:能否追上宁德时代和比亚迪,并撬动其江山版图?

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3月12日,锂电产业链突然传来一条重磅消息,中创新航在港交所披露招股说明书,拟募资近百亿人民币。受此利好催化,第二周开盘,作为股东的成飞集成(SZ:002190)封住涨停板,而作为核心设备供应商的海目星(SH:688559)也涨势如虹。

翻开20201年国内动力电池企业的装机量数据表(注:见图1),有耳熟能详的宁王、比亚迪,也有高歌猛进的蜂巢能源等等,但丝毫未见到中创新航的影子。

那么问题就来了,名不见经传的中创新航是哪路冒出来的神仙?其实,装机量仅次于宁德时代和比亚迪的中航锂电,正是本文的主人公中创新航。

在业内,中航锂电的名字可以说还是挺响亮的,而“中航”也足以看出其血脉的传承,可能是为了更加突出独立性,在上市前改名为中创新航。

图1:2021年国内动力电池企业装机量均大幅增长,资料来源:GGII,中信证券

动力电池行业的火爆有目共睹。虽然强者恒强一般发生在行业成熟期,但尚处快速成长期的动力电池行业,就已经呈现两超多强的局面。单看国内市场,宁德时代占据了半壁江山;放眼全球,宁德、LG新能源、松下三巨头占据了2/3的市场份额。其他行业是龙头吃肉,二线小弟们喝汤;而动力电池的二线玩家们,可能还没享受行业成长的红利就要直面“出清”。

在上篇文章《挑战宁德时代比亚迪,蜂巢能源“几斤几两”?》一文中,我们率先提出动力电池行业的“饥饿游戏”正式开赛。越来越多的数据和案例开始验证这个论点。怀揣着对2025年TWh时代的美好憧憬,二线众生们纷纷开始排兵布阵,没人甘当败寇。

蜂巢能源规划产能600GWh;

中创新航(注:即为大家熟知的中航锂电)规划产能500GWh;

弗迪电池(注:比亚迪旗下)规划产能约450GWh;

国轩高科规划产能约300GWh;

亿纬锂能规划产能约300GWh。

为了搭上动力电池扩产的最后一班车,各路豪杰开始了天量融资的军备竞赛。宁德时代的珠玉在前,在对外融资的时候,每个人都宣称能做下一个宁德,借此完成动辄百亿甚至千亿的融资。

近日,中创新航向港交所递交招股书,计划筹集资金15亿美元(约合人民币近95亿元),有望成为今年以来香港最大规模的IPO。连续三年实现高速增长,装机量从十名之外冲进国内前三,中创新航也因此被当做离宁德最近的选手。那么中创新航能否追上宁德时代和比亚迪,并撬动其江山版图? 

01 被寄予厚望的中创新航

【1】曾经也是行业老大

中创新航算得上是国内最早一批锂电企业,其历史可以追溯到2007年由中国空空导弹研究院孵化的天空能源(洛阳)有限公司。2009年中航工业和中国空空导弹研究院将其更名为中航锂电(洛阳)有限公司。这个时期,中创新航已经具备多年的锂电池研发背景。

彼时国家开始重点推广新能源车,中创新航的锂电池业务自然成为集团内部香饽饽。更名之后不到一年,中创新航建成首条动力电池自动化生产线,开始聚焦磷酸铁锂电池生产。

到2011年,中航工业下属成飞集成(SZ:002190)通过非公开发行股票融资10.2亿元,并增资控股中创新航。中创新航则拿着这笔钱扩建动力电池产能。

得益于中航工业先进的技术储备和丰富的资源,含着金钥匙出生的中创新航,事业很快走向巅峰,其磷酸铁锂电池相继配套了苏州金龙、中通客车、宇通客车等著名大巴车企。到2012年底,在工信部公告的电动车型中,使用中创新航电池的车型总数排名第一。与此同时公司还与国网、南方电网合作供应储能系统。再到2013年,中创新航的动力电池装机量已经是国内第一。

有钱又有技术,这是中创新航的高光时期。

【2】错失先发优势

中创新航的发展初期确实是顺风顺水。但好景不长,中创新航的龙头座椅还没坐热就被赶下来了。在2015年,比亚迪的电池产能和产量已大幅领先中创新航。更危险的是,三元电池已经开始快速发展,但中创新航还是力押磷酸铁锂,并未感到危机来临。

到2017年,中创新航的至暗时刻来了。一是新能源补贴政策引入能量密度标准,向高能量密度和低耗能技术倾斜,三元电池借势崛起,迅速成为主流;二是新能源客车的补贴金额大幅下降。靠磷酸铁锂电池和新能源商用车为生的中创新航被打的节节败退,装机量一路下滑,迅速跌出了行业前十。这一年,中创新航的利润从上一年的1.1亿变成亏损3.3亿。

2018年,主打三元电池的宁德时代已经成为全球锂电池龙头。而中创新航却越陷越深,亏损高达7个亿,把过去几年的利润都还回去了。受此影响,2017-2018年母公司成飞集成的利润表惨不忍睹,险些被退市。

图2:2017年中国动力电池企业出货量统计,资料来源:真锂研究,东方证券

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