03
宁可食言
业绩的压力、基民的压力、排名规则的压力等等。这是公募基金的宿命，也是驱动他们不断抱团的一系列原因。
张坤自述在工作之前，就已经读过巴菲特致股东的信，但是当时“没那么强的感触”，做了研究员、做了投资交易之后，再回头看就会有不同的感触。
以巴菲特为代表的价值投资风格，是否符合A股的环境，能否获得成功，一直是民间投资舆论中不断在论证甚至是争吵的，特别是在2021年这样环境复杂的年份里。
对于专业投资机构来说，价值的定义算不上是一个问题。但同时，也并没有任何一条法规或者行业不成文的规矩去规定，公募基金经理必须以“价值投资”为原则去交易投资。
张坤所谓“不同的感触”，与此隐隐有关。
距今并不远的2013－2015年间，就有大量公募基金的投资交易与所谓价值投资沾不到一点边。当时大量公募钟爱的就是中小盘股。
例如，根据2013年的统计数据，截至当年6月30日，基金重仓持有联化科技、歌尔声学、大华股份和碧水源上市公司，占到了这些公司流通股总量的40％以上。有大量上市公司的市盈率早就超过了100倍。
碧水源股价表现（2012年1月至2020年1月）
这一幕在2019－2020年的“价值投资”行情、2021年以来的新能源行情中都有出现：在较短的时间内公募基金们似乎完全统一了投资口径。
但在过去八年的时间里，张坤并未参与到对中小盘、新能源类股票的行情里。
按照很多散户投资者的理解，既然有雄厚的资金实力、强大的研究团队支撑，为何不在2013－2015年之间集中持有中小盘企业，到2016年－2020年之间持有价值投资标的，到2021年再大量买入锂电、光伏和新能源汽车等赛道的成长股？
如果把市面上一些公募基金产品过去多年的投资历程拿出来，必然能看到有人在做类似的事情。驱动他们去不断调整自己风格的原因也会有很多——业绩的压力、基民的压力、排名规则的压力等等。这是公募基金的宿命，也是驱动他们不断抱团的一系列原因。
如果张坤也按照这种方式去进行调整与改变，是否会最终收获八年六倍的成绩？是否会在2021年陷入如此压力巨大的局面？这些都不得而知，但投资人们能看到的是，他宁可食言买入伊利，也没有参与到对热门赛道股的配置大潮里。
04
写在最后
从张坤为数不多的采访中，我们大概能了解到他对于中小盘股、成长股相对淡漠的理由。
在他看来，投资者正越来越多地采用远期市值贴现回当年的方式去估值。这样的好处，是可以更从容地接受上市公司的高估值，不错过每一波突飞猛进的成长型行情。
而问题则在于，投资者在这个过程中很有可能高估了企业应对竞争的能力。尤其是近些年来，新兴产业已经更多陷入到高强度的竞争之中。这让对成长股的投资陷入到更多不确定性之中。
反而是以相对传统的标准，去选择那些更符合价值投资逻辑的企业，可以用看似缓慢的方式，收获更具确定性的收益。
只是在这个过程中，投资人必须面对来自出资人、公众的巨大舆论压力，必须接受极端的市场行情对其信心和定力的考验。相比之下，记忆和理解那些关于价值投资的一般原理和定义，反而是最简单的。
本文系巨潮商业评论原创
