近日，璞泰来发布2018年三季报，实现营收22.91亿元，同增47.76%；归母净利润4.29亿元，同比增长32.48%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长9.78%。其中2018三季度实现营收9.14亿元，同增53.23%；归母净利润1.72亿元，同增34.29%；扣非归母净利润1.14亿元，同降8.25%。
多因素致使利润增速放缓
具体来看，利润增速低于营收增速是多种因素叠加导致的。前3季度利润增速低于营收，主要系第三季度毛利率约29.7%，同比下滑9.2%，主要是负极材料毛利率下滑和石墨化加工业务子公司毛利率较低所致；前3季度资产减值损失0.39亿元，同环比均大幅增长，主要由应收账款大幅增加导致坏账计提较多所致，可能主要是负极材料和隔膜客户的单独计提坏帐准备的应收账款规模较大所致；对外借款金额增加导致财务费用同比大幅增长131%，至0.34亿元。
负极业务毛利率阶段性下滑，长期竞争力仍在
前3季度江西紫宸出货量预计在2万吨左右，同比增长较快，在人造石墨领域市占率维持第一。价格方面，从行业情况看，三季度出货价有所下滑，但预计仍远高于同行，主要在于客户和管理能力差异。但今年主要原材料包括焦类、沥青，国内外价格都在上涨，璞泰来前期依靠库存、长单等措施对冲风险，随着上述措施影响减弱，成本压力在三季度显现，对毛利率带来压力。璞泰来负极产品实现底层积累，迭代较快，已实现全球高端客户供货，随着募投产能如期投放，石墨化自制比例也会提升，长期竞争力强。
装备和涂覆膜稳定发展，首推股权激励政策
三季度锂电设备业务出货增速可能有所加快，三季度多家企业陆续中标CATL的设备订单，璞泰来隔膜涂覆业务绑定大客户宁德时代，在其三季度三元装机同比增长235%的背景下，预计隔膜涂覆业务对收入增长有一定拉动；璞泰来前3季度预收账款同环比均大幅增加，估计主要为设备业务贡献。璞泰来目前涂覆隔膜产能超过1.6亿平，还有宁德卓高2.4亿平募投项目，根据中报显示，宁德卓高厂房项目已完成全部预算投入，预计已有部分产能开始投入使用。
此外，人造石墨龙头地位明确，产品供不应求，奉新基地新车间逐步达产，未来出货空间打开，预计三季度维持30%以上的收入增速；璞泰来设备业务考虑交付周期及客户结构调整的影响，预计四季度贡献增量更多。
值得注意的是，璞泰来拟推出针对中层管理人员、核心岗位员工、重要岗位员工合计176人的股权激励计划，首次授予价22.59元/股，业绩考核为2018-2022年营业收入不低于27、32、39、47、56亿元。璞泰来此前已通过宁波胜跃、宁波汇能作为创始股东、内部员工持股平台，本次再推股权激励将进一步完善公司激励体系，推动上下一心。本次激励计划分5期解锁，有望增强对璞泰来长期增长的信心。
编辑点评：璞泰来负极业务竞争力强，装备和隔膜业务虽然受新能源车行业降价等影响，盈利能力有所下降，但产品和产能扩张、客户扩充预计也将保持较快增长。其首推的限制性股权激励（草案），将对增强企业内部员工及投资者的信心有极大作用。
